匯得科技是聚氨酯材料細(xì)分龍頭，主要產(chǎn)品為合成革用聚氨酯（PU合成革）、聚氨酯彈性體原液和聚酯多元醇。我們當(dāng)下看好的具體原因如下：

　　競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)：所在的聚氨酯行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，TPU平均開工6成，鞋底原液及漿料平均開工4-5成，而每年幾乎都是滿產(chǎn)滿銷，主要客戶包括亨斯邁和日本世聯(lián)集團(tuán)等國(guó)際大企業(yè)，可見客戶對(duì)的認(rèn)可?？蛻魧?duì)的認(rèn)可主要來自對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的追求以及日積月累下的knowhow，能夠快速響應(yīng)客戶需求。

　　行業(yè)需求發(fā)生改變：我們觀察到聚氨酯材料行業(yè)發(fā)生兩個(gè)重要變化：首先，以特斯拉和蔚來為代表的新能源車企業(yè)選用PU合成革替代真皮和PVC人造革，且選取的均是低VOC型環(huán)保PU革，無溶劑型高端革用聚氨酯需求有望增長(zhǎng)。其次，防火橋架聚氨酯材料被制成動(dòng)力電池緩沖墊和保溫貼片，為鋰離子電池提供可靠的緩沖、密封、保溫和隔振作用，是未來重要的增量需求。到2025年，全球新能源車需求達(dá)到2200萬輛，按照單車鋰電池緩沖墊價(jià)值量500元測(cè)算，假設(shè)滲透率達(dá)到，全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)110億元。

　　迎來經(jīng)營(yíng)改善：隨著福建匯得的產(chǎn)能爬坡，將打破產(chǎn)能瓶頸，且隨著高端需求的增長(zhǎng)，未來銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會(huì)優(yōu)化，單噸凈利潤(rùn)有望提升。此外，21年原材料成本大幅上漲侵蝕利潤(rùn)，毛利率由之前的20%左右下降至2021Q3的12%左右。22年隨著原材料成本的逐步回落，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，預(yù)計(jì)毛利率將逐步恢復(fù)到正常水平。

　　基于對(duì)需求增長(zhǎng)和產(chǎn)能投放進(jìn)度的判斷，我們預(yù)測(cè)2021-2023年EPS分別為1.25、2.35、防火橋架3.45元。按可比2022年27倍PE，防火橋架首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)63.57元和買入評(píng)級(jí)。

　　原材料價(jià)格大幅上漲；需求不及預(yù)期；價(jià)格傳導(dǎo)不及時(shí)；達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能消化不達(dá)預(yù)期；新應(yīng)用市場(chǎng)容量不及預(yù)期；估值下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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