平高電氣發(fā)布2012年年度業(yè)績預告，實現(xiàn)營業(yè)收入32.84億元，同比增長30.05%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.48億元，較上年同期增長3952.59%；實現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤1.35億元，比上年同期增長677.97%；基本每股收益0.1653元，同比增長676.06%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為4.83%，增加4.19個百分點。

　　“量”“價”雙升，營收增幅擴大。年度營業(yè)收入增長30.05%，較去年增幅擴大8.4個百分點。主要源自于傳統(tǒng)開關市場的穩(wěn)定份額及中標的淮南至特高壓交流輸電示范工程的14間隔GIS組合電器陸續(xù)發(fā)貨確認收入；得益于國網(wǎng)招標規(guī)則的變化，GIS價格較點上升了20%-30%。

　　費用率及原材料價格“雙降”，助推利潤增加。銷售費用進一步下降，代理咨詢費僅2012年上半年就較2011年同期減少了806萬元，而工資費用則較2011年同期減少了700萬元；鋼、銅、鋁等原材料價格在2012年呈下降趨勢，也為成本降低創(chuàng)造了空間。

　　2013年期望交流特高壓獲批，業(yè)績有望超預期。與業(yè)績關系密切的交流特高壓能否在2013年有新的線路獲批，是我們關注的看點，而這也是業(yè)績能否超預期的關鍵因素。我們預計2013年會有3條交流特高壓線路獲批，GIS組合電器需求約100億元，能獲得其中35億-40億元的訂單。

　　未來聚焦天津產(chǎn)業(yè)園及海外市場?？偼顿Y25.27億元的天津智能產(chǎn)業(yè)園，計劃于2014-2015年開始投產(chǎn)，預計可實現(xiàn)年營業(yè)收入70.6億元。

　　同時，也跟隨國網(wǎng)海外擴張的步伐也在印度、巴基斯坦市場取得突破，及時跟蹤俄羅斯、肯尼亞、埃塞俄比亞、印度、委內(nèi)瑞拉等重點項目進展。

　　投資建議:未來既有特高壓業(yè)務，也有配網(wǎng)業(yè)務。同時，在未來的一次設智能化中將脫穎而出?；久嬉呀?jīng)在改善，假如特高壓審批符合預期則可斷定底部發(fā)轉已經(jīng)形成。2013年業(yè)績可能還是有特高壓和海外訂單帶來的彈性大一些，但是到了2014年我們就可以看到天津產(chǎn)業(yè)園的業(yè)務收入了。因此，作為國網(wǎng)旗下舉足輕重的企業(yè)，平高值得投資者強烈關注。我們預計2013年EPS保守預計大約為0.30元，對應PE約28倍。（長江證券（000783）股份 研究員：劉元瑞 ）

　　2012年業(yè)績低預期分析:2012年業(yè)績大幅低于我們之前4毛錢的預期，主要原因有三:1）微粉業(yè)務未帶來業(yè)績增厚，基本不貢獻利潤，低于我們之前預期的1毛錢業(yè)績。2011年4季度收購成立微粉合資以來，先后歷經(jīng)搬遷、注冊、理順產(chǎn)品進出口關稅等問題，已經(jīng)為2013年的微粉業(yè)務復蘇打下了堅實的基礎，今年微粉業(yè)務大幅放量的可能性比較大。2）受固定資產(chǎn)投資增速下滑影響，單晶中的低品級產(chǎn)品價格也出現(xiàn)了下滑，影響部分業(yè)績；3）計提股權激勵費用1067萬，影響接近2分錢業(yè)績。2013年將攤銷734萬費用，2014年266萬，影響逐步降低。

　　展望2013年主營業(yè)務:1）單晶:行業(yè)供給能力不斷提高，但三大供應商依然能夠保持在中高端品級的影響力，而且低品級的破碎料價格已經(jīng)觸底回升。隨著10.2億克拉項目的逐步投產(chǎn)，2013年單晶產(chǎn)量有望爭取30%的增長；2）微粉:經(jīng)過1年的理順，明顯加強了對微粉業(yè)務的重視度，重點打造微粉成為新增長極的信心很強烈。我們也非?？春梦⒎蹣I(yè)務的拓展，其主要應用于精密磨削及基于其熱學、光學性質的功能性應用，未來前景無限。3）線鋸:光伏行業(yè)依然困難，已經(jīng)暫緩線鋸業(yè)務的建設進度。但由于光伏行業(yè)和政策近期好轉跡象明顯，會根據(jù)市場調節(jié)后續(xù)的產(chǎn)品進展。

　　近期大盤反彈，股價從底部僅上漲20% ，作為業(yè)績彈性大的功能性新材料企業(yè)，目前股價在底部區(qū)域。

　　投資建議:預計2012-2014年EPS分別為0.25元、0.33元、0.42元，目前股價對應2013年PE17倍，維持強烈推薦評級。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟增速下滑超預期；（中國中投證券有限責任 研究員：初學良）

　　預測2012年凈利潤增速較2011年同期下滑約20%左右，預計2012年EPS為0.52元，低于市場預期，也低于我們預期。投資要點百貨好于行業(yè)平均，超市盈利下滑影響盈利:2012年四季度運營同步于行業(yè)整體平均水平，增速環(huán)比三季度略好轉，但低于上半年增速，預計2012年百貨收入增速為11%，超市增速為10%，家電增速下滑20%左右。預計全年收入為89.99億元，同比增長5.23%，2012年超市由于人工費用上漲過快，超市凈利潤出現(xiàn)下滑，預計下滑8-10%左右。

　　2013年百貨是拉動業(yè)績主要來源:2013年業(yè)績增長主要來自于百貨拉動:1、鼓樓大廈正常經(jīng)營（2011年四季度調化妝品，2012年前5月外立面裝修），預計同店增長15%左右，合肥市內(nèi)其他百貨同店增長5-10%，合肥外埠門店同店增長20%左右；港匯廣場扭虧；超市預計盈利與11年持平，家電銷售增速5-10%，其他業(yè)務維持穩(wěn)定增長，預計2013年實現(xiàn)收入104億元，同比增長15%。

　　低估值提供安全邊際:已打破過去只依靠內(nèi)生性增長的瓶頸，正嘗試由傳統(tǒng)百貨向購物中心轉型，同時在合肥地區(qū)的區(qū)域壟斷優(yōu)勢也未受競爭者的威脅，并且合肥市外埠擴張相比競爭對手也具有明顯先發(fā)優(yōu)勢，目前2012年動態(tài)市盈率為13.4倍，低于行業(yè)平均18-20倍估值，具有明顯安全邊際。

　　鑒于四季度增長環(huán)比上半年增速放緩，我們略微下調2012年EPS從0.58元至0.546元，下調幅度為5.94%，下調后2012年估值為13.4倍，預計2013-2014年每股收益分別為0.66、0.79元，參照行業(yè)可比估值，給予20倍PE估值，目標價10.92元，維持買入評級。

　　經(jīng)濟下滑；外資進入及人工成本上漲壓力。（東方證券股份 研究員：王佳）

　　綠色建筑方案對建材提出更高要求。國務院辦公廳近日轉發(fā)了國家發(fā)改委、住建部綠色建筑行動方案的通知，提出“十二五”期間完成新建綠色建筑10億平方米；到2015年末，20%的城鎮(zhèn)新建建筑達到綠色建筑標準要求。提到要“大力發(fā)展綠色建材；深入推動墻體材料革新，禁實限粘”，“要提高施工環(huán)節(jié)中構件、不拼、部件標準化，提高通用性和可置換性”等要求。

　　“禁實限粘”力度加大，墻材壓機需求將回暖。新型墻材節(jié)約資源、節(jié)能減排，符合綠色建筑方案要求，明確提出要將墻材革新目標責任考核納入政府節(jié)能目標考核。根據(jù)我們測算，“十二五”期間將有共約840億塊實心粘土磚唄新型墻材替代，的HF壓機理論市場空間約為30億。我們預計政府換屆后“禁實限粘”政策執(zhí)行力度將進一步增強，墻材壓機需求將隨之上升。

　　復合材料建筑模板市場廣闊，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。海源新材料是利用自產(chǎn)設HE系列符合材料壓機的長纖維增強LET-D進入復合材料建筑模板這一約500億規(guī)模的藍海，以滿足建筑市場要求。復合材料建筑模板具有重量輕、重復使用次數(shù)多，拆裝方便等優(yōu)點，有很好的綜合技術經(jīng)濟效益，符合綠色建筑方案的發(fā)展方向。預計達產(chǎn)后年產(chǎn)300萬平米，產(chǎn)品應用拓展順利，將實現(xiàn)收入9億元。

　　估值與投資建議。我們預計2012-2014年的每股收益為0.08、024和0.37元，以1月15日收盤價8.62元來計算，對應PE分別為111、35和23倍，期待今年需求回暖，維持 “增持”評級。（浙商證券股份 研究員：史海昇）

　　華遠地產(chǎn)發(fā)布2012年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入18.57億元，增長6.12%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.28億元，增長6.44%；實現(xiàn)歸屬母凈利潤3.52億元，增長15.93%；每股收益0.22元。

　　全年業(yè)績增長較為確定:前三季度結算金額為18億，基本符合前期預期，利潤增長高于收入增長是因為本期毛利率高于去年同期5個百分點，但費用增長超過收入增長，因此抵消了部分利潤。從全年來看，進入四季度西安項目將逐步進入結算，毛利率有望維持在高位，全年業(yè)績增長較為確定。銷售方面，前三季度簽約45.7億，實現(xiàn)大幅增長，扣除海信的13億合同，也有33億的合同簽約額，回款29億左右。其中銷售的大頭是北京銘悅項目，銷售金額接近10億，西安區(qū)域銷售10億左右，剩余為九都會與長沙項目貢獻。全年來看，扣除海信13億我們認為合同銷售額將會在45億左右，超過年初40億的預期。

　　現(xiàn)房銷售推升業(yè)績釋放:全年竣工52萬平米，主要是西安郡城與海藍城兩個項目，目前這兩個項目銷售很好，自年初以來已售10億。目前預收賬款高達35億，其中到年底達到結算條件的預收賬款預計在15億左右，如果這部分完全釋放業(yè)績將實現(xiàn)較大增長。除西安項目外，北京九都會與青島湯米公館也是現(xiàn)房，主要是北京九都會項目利潤較高，此項目今年以來已經(jīng)銷售超過5億，這部分將進一步增厚當期利潤。

　　盈利預測與投資評級:投資邏輯很清晰，短期來看，竣工增長較快且前期銷售較好有望當期加快釋放業(yè)績；而從長期看，多年以來的積累目前在手現(xiàn)金很充裕，凈負債率處于低位，在新一輪的土地拓展中占有優(yōu)勢，目前已經(jīng)開始了加大土地投資力度，謹慎估計12-13年EPS分別為0.41、0.53元，維持“買入”評級。（中信建投證券有限責任 研究員：蘇雪晶，樂加棟）

　　2012 年6 月發(fā)布股權激勵計劃。計劃的主要行權條件包括2012 年、2013 年和2014 年的扣非凈利潤較2010 年分別增長、200%和300%；扣非ROE 分別達到6%、12%和12%。目前整個上下均為了達到股權激勵目標而努力，年初制定竣工計劃為45 萬平米，目前該計劃沒有變化。我們認為2012 年竣工量較大，同時對待銷售非常積極，另外還可能有一級開發(fā)的收入，因此業(yè)績實現(xiàn)大幅增長的可能性較大。

　　結論:是武漢地區(qū)個成功走出武漢的A 股地產(chǎn)。目前面對房地產(chǎn)市場的新變化，積極調整發(fā)展戰(zhàn)略， 以退為進，發(fā)揮自身優(yōu)勢精耕優(yōu)勢城市。為更有效地實現(xiàn)戰(zhàn)略的調整，積極出臺包括股權激勵等的相應配套措施，調動全員積極性來促進的發(fā)展。下半年推盤量巨大，并將加速開發(fā)項目的周轉。我們預計2012-2014 年營業(yè)收入分別為27.59 億元、44.16 億元和53.05 億元，歸屬于上市股東凈利潤分別為3.38 億元、5.04 億元和6.75 億元，基本每股收益0.13 元、0.2 元和0.26 元，對應當前PE 分別為14.5X、9.8X 和7.3X，首次給予“推薦”評級。（東興證券 分析師：鄭閔鋼，張鵬）

　　具較好投資價值的特征:是市值的整車類汽車之一，價值被低估；歷史經(jīng)營好壞參半，波動性機會明顯；基于產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放預期的未來業(yè)績增長具有一定的想象空間；股權激勵也支撐業(yè)績增長預期。

　　業(yè)務增長正處于積蓄能量中:三大整車基地齊頭擴產(chǎn)，其中一汽海馬產(chǎn)品升級為主線，海馬轎車新產(chǎn)品拉動產(chǎn)能利用率提升，海馬商務新產(chǎn)能存不確定性，但既有產(chǎn)能可以支撐未來兩年的增長；經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質量優(yōu)良，對未來增長具有較強的支撐能力，其中相對較高的研發(fā)性投入提高了未來增長的核心競爭力，相對較高的凈貨幣資金占比顯示了具有較強的財務安全性和擴張的能力。

　　行業(yè)增長預期支撐未來業(yè)務增長:長期依然具有較強成長性，中短期須關注業(yè)績的周期波動性；2012 年行業(yè)依然處于調整期，增速約10%甚至以下；2013 年行業(yè)預期進入周期性恢復階段。

　　估值及投資評級:基于資產(chǎn)重置的價值約為70 億元，基于凈現(xiàn)金流的估值約為89億元，相對當前市值分別約有49%和89%的提升預期。我們重新覆蓋后，給予“買入”評級。

　　風險因素:宏觀經(jīng)濟風險；新產(chǎn)品銷量增長未達預期風險；中長期資本開支壓制短期利潤釋放風險；與政府和合作伙伴的關系處理風險。（信達證券 分析師：邢海芝）

　　第三季度單晶硅片價格下滑25.2%，毛利率下滑3個百分點到15.8%，毛利率仍高于同行業(yè)其他單晶硅片廠家。

　　2、在目前眾多光伏企業(yè)停產(chǎn)的狀況下，的切片業(yè)務仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，預計今年出貨量能達到1GW。考慮到中國客戶受國外“雙反”的影響，大力開發(fā)國外客戶，目前國外客戶占出貨量的一半以上。

　　3、單晶硅拉制環(huán)節(jié)的工藝要求高于多晶硅鑄錠，從多晶硅鑄錠介入單晶硅拉制的技術難度較大。從中長期來看，作為行業(yè)的龍頭，的競爭優(yōu)勢非常明顯，將從行業(yè)的整合中擴大市場份額，考慮到相比同行其他的競爭優(yōu)勢，在行業(yè)復蘇時的業(yè)績將率先得到好轉。

　　4、由于上半年歐洲的安裝量較大，進入四季度以來，歐洲等市場的安裝量下降，國內(nèi)目前主要以多晶硅電池為主，近期單晶硅片價格可能將進一步下滑。

　　5、盈利預測我們預測2012-2014年的EPS分別為0.07，0.23和0.41元。目前股價對應P/E為86倍、26倍和14.6倍。雖然目前行業(yè)仍然位于底部，但考慮到相比同行其他的競爭優(yōu)勢、以及未來兩年的高增長潛力，給予“增持”評級。（民族證券 分析師：符彩霞）

　　事件:欲收購下游食品相關資產(chǎn)事項終止，12月31日復牌。本次重大資產(chǎn)重組擬以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付的方式購買國內(nèi)某標的資產(chǎn)，該標的主要從事食品行業(yè)，但未能與相關方就本次交易達成一致。

　　行業(yè)產(chǎn)能爆發(fā)式增長，價格依舊會低迷。2012年全國食用菌工廠化生產(chǎn)企業(yè)達到了788家，同比增長21%，而2006年企業(yè)數(shù)僅為46家；2012年全國食用菌工廠化日產(chǎn)量達到了5080噸，比2011年的3188噸增長了將近60%，特別是金針菇產(chǎn)量，2012年日產(chǎn)量2719噸，較2011年的1348噸增長了一倍多，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。行業(yè)產(chǎn)能急速擴張的直接結果是產(chǎn)品價格的低迷。以的產(chǎn)品為例，過去三年，金針菇、真姬菇和白玉菇產(chǎn)品價格都有不同程度的下降，而且明年投產(chǎn)的杏鮑菇價格比前三者更為低迷。

　　未來產(chǎn)能將持續(xù)釋放，但毛利回升艱難。募投項目、西充一期和二期將陸續(xù)投產(chǎn)，杏鮑菇生產(chǎn)線噸、線年日產(chǎn)鮮品食用菌約119噸、149噸和288噸，復合增速預計47.47%。在未來產(chǎn)品價格回暖可能性較小的情況下，我們預計主要產(chǎn)品金針菇毛利率水平分別為25.81%、25.90%和25.78%。

　　盈利預測與投資建議:產(chǎn)品價格低迷，而成本提升，而且未出現(xiàn)好轉跡象，預計2012-2014年實現(xiàn)銷售收入2.25億元、3.66億元、4.69億元，EPS分別是0.05元、0.07元、0.07元，對應PE分別為160倍、110倍、98倍。我們認為在產(chǎn)品價格和毛利率無法顯著提升的情況下，繼續(xù)給予中性評級，中長期可適當關注。（東北證券（000686） 分析師：郭偉明）

　　事件近日我們拜訪了中國鐵建，就投資者目前關心的問題與管理層進行了充分的交流。

　　我們的觀點:基建逐步復蘇穩(wěn)定增長，中國鐵建綜合標的。長期來看，未來隨著中國鐵建的軌道交通等其他業(yè)務的發(fā)展，的營業(yè)收入中鐵路的占比可能會略微減少，估計可能會穩(wěn)定在35-40%之間（目前超過40%）；不會下滑到很低。

　　鐵路投資回暖帶來業(yè)績好轉，13年或將持續(xù)；在手訂單充足，路外及海外業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。預計中國鐵建12-13EPS為0.72、0.83元，增持，目標價6.8元。

　　基建投資的規(guī)模不會下降，整體規(guī)模會上升，當然上升不會像前幾年那樣翻番，前幾年都是百分之七八十的增速。今后相當長時間都是每年百分之十幾到二十的增速，中國鐵建的業(yè)績已經(jīng)不完全靠鐵路，現(xiàn)在的占比也就40%，未來可能還會進一步下降，利潤中工程以外占比已經(jīng)比較大，去年房地產(chǎn)已經(jīng)占到20%，已經(jīng)成為基建投資恢復情況下充分復蘇的標的。

　　13年鐵路投資將穩(wěn)中有升，無需擔憂下滑風險終投資現(xiàn)在還沒有后確定，應該是不低于5300億的鐵路基建投資，發(fā)改委說的2013年不高于7000億應該是指固定資產(chǎn)投資，如果是基建7000億這個數(shù)就太大了，基建的2010年也就7000多億，今年不會這么高。固投如果有7000億的線億左右，大體上基建占固投的比例差不多80%，但不是很固定。

　　軌道交通各地招標繼續(xù)提升，13年訂單有望實現(xiàn)50%增長軌道交通今年訂單比去年高，今年3季報328億，全年應該過億。明年漲幅比較大，有可能50-60%增長，預計可能會在600-700億，地鐵肯定是漲幅的一塊。

　　地鐵建設的市占率去年比中鐵要低一些，因為BT項目比中鐵少。主要考慮整體的能力，短期的占有率沒有過多考慮。地鐵批的時候肯定沒招標，現(xiàn)在可能有了。深圳7號線條線路里面，是后來補的路條，也去投了。

　　成本比例法確認收入，壞賬產(chǎn)生可能性較低工程項目在拿到訂單1-2個月后開工，開工就會有收入，按成本比例法確認收入。業(yè)主付了預付款才開始做，每個月驗工計價，然后業(yè)主付款。業(yè)主不付款的話當然原則上是不墊錢的，但偶爾保持連續(xù)性需要調整一下。

　　比如1月20號應該付款但是沒付，本來應該停工，但是沒那么容易，各方面有一個調整的過程，在這個過場中難免會墊進一部分資金。工程項目每年3-4千億收入，墊10%就3-億，錢太多了，所以原則上不墊。

　　壞賬準這方面不會大比例計提，因為這是暫時性的，鐵道部不存在壞賬問題，遲早會給的。

　　鐵道部改革逐步進行，招標定價將更趨規(guī)范改革不會有負面影響，假設并入交通部，交通部也得修鐵路，不管是誰當部長，都得做。但是在具體的節(jié)奏上、項目的快慢上，會有影響?，F(xiàn)在招標已經(jīng)和過去不一樣了，招標機構不在鐵路交易中心，在地方交易中心，過去評標都是鐵路內(nèi)部，現(xiàn)在都是地方的，范圍非常廣了。評標辦法不一樣了，現(xiàn)在抽簽，搖號確定哪種方式來評。以后不管誰管都無所謂，沒啥影響。現(xiàn)在定價流程也會比過去好，現(xiàn)在比較規(guī)范，國家要求招標必須出施工圖，鐵道部過去從來沒這么做。現(xiàn)在部長要求嚴格了，以前的招標做法以后出現(xiàn)很多問題。招標規(guī)范以后，招標時候價格就定了。

　　鐵道投資資金仍有保障，資產(chǎn)負債率不會成為信貸資金約束按照鐵道部的說法，資金來源包括四個方面中央財政、鐵路自身運營提供的資金、吸引社會投資、借貸資金。借貸資金現(xiàn)在的叫法是多渠道融資，是其中的一塊，包括發(fā)債和貸款，在近一兩年還是這個結構，的還是發(fā)債和貸款，長遠來說民營資本會逐漸加大。今年國務院發(fā)了一個吸引社會投資的新36條，但是目前整體資金不多。

　　不管來源怎么樣，鐵路每年6000億的規(guī)模應該是有的?，F(xiàn)在鐵路是短缺的，必須建，而且收益很好，當然現(xiàn)在不太好是價格有問題。

　　鐵道部目前負債率61.8%，但是還能再發(fā)債，貸款方并沒有特別關注鐵道部財務問題，主要是看中央部門的信用，中央不會破產(chǎn)。

　　資產(chǎn)負債率這個問題取決于政府，去年3季度行情不好，國家就發(fā)了個文件，中央信用擔保，債很順利就發(fā)出去了，利率還比較低。鐵道部的資產(chǎn)負債率銀行不會考慮，不能當成企業(yè)來看。

　　目前BT規(guī)模略低中鐵，謹慎面對項目中鐵建還是要挑選好的BT項目來做。一是合同要好，價格好、盈利好；二是業(yè)主還款能力要好。

　　鐵建和中鐵比，BT規(guī)模要小一些，積極性沒他們高。鐵建的考慮是地方想做BT的很多，基本是想做多少有多少，但是鐵建的能力是有限的。比如0億總資產(chǎn)，增加10%資產(chǎn)負債率，億貸款?，F(xiàn)在已經(jīng)85%了，再上升10%就95%了，但是億的資金做不了很多BT，而且現(xiàn)在BT周期很長，2年左右，完工還有收款期，總共4-5年，今年做了的話明后年如果還有好的項目就做不了。所以這方面比較謹慎。

　　我們對基建的觀點:13年基建增長確定性較強十八大仍提出要“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。13年新政府換屆后，地方政府也將更加堅定和明確的落實已有基建政策和規(guī)劃。13年將加大基建投資，且12年上半年基建低點，13年基建增長確定性較強。

　　鐵路投資從11年5月份開始同比負增長，直至12年8月轉正。我們預計2012年能完成鐵路投資目標，保持高速增長。預計2013年基建投資同增0%-20%，增速前高后低。鐵建市場寡頭壟斷，中國鐵建和中國中鐵（601390）在國內(nèi)鐵路建設市場中占比70%左右，兩在手合同與收入比例都在2以上，且多為10年新簽的鐵路訂單，鐵路復工后業(yè)績彈性大，預計13年繼續(xù)保持較高增速。

　　地鐵12年審批量為去年2倍多。08-10年批復可研的項目中85%在一年內(nèi)即開工，預計13年開始招標高潮。

　　批復規(guī)劃的項目通過可行性研究需要1-2年，預計此次規(guī)劃項目14年完成可研，15年仍處高峰。08-10年項目13、14年通車密集，利好地鐵裝飾及屏蔽門行業(yè)。推薦地鐵建設市占率50%和30%的鐵建和中鐵，及地鐵防火裝飾材料的開爾新材（300234）。

　　長期來看，未來隨著中國鐵建的軌道交通等其他業(yè)務的發(fā)展，的營業(yè)收入中鐵路的占比可能會略微減少，估計可能會穩(wěn)定在35-40%之間（目前超過40%）；不會下滑到很低。

　　鐵路投資回暖帶來業(yè)績好轉，4季度或將持續(xù)；在手訂單充足，路外及海外業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。12-13EPS0.72、0.83元，增持，目標價6.8元。（國泰君安證券 分析師：韓其成，張琨）

　　投資建議:我們下調盈利預測，在考慮增發(fā)的情況下，預計2012-2014年攤薄EPS分別為-0.05元、0.17元和0.48元，對應PE分別為-114.5倍、36.9倍和13.2倍。業(yè)績拐點仍需等待，但作為A股龍頭將在行業(yè)整合中受益，而國內(nèi)政策日益升溫，未來業(yè)績或有較大彈性，維持“推薦”的投資評級。

　　三季報業(yè)績符合預期:2012年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入36.56億元，同比減少31.74%；歸屬于上市股東凈利潤-1.99億元，同比減少161.25%，EPS為-0.19元。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入11.14億元，同比減少44.30%；歸屬于上市股東凈利潤-6368萬元，同比減少168.19%，EPS為-0.06元。三季報業(yè)績符合預期。

　　毛利率創(chuàng)新低，業(yè)績拐點仍需等待:在供求失衡的背景下，以量補價的經(jīng)營策略使得盈利能力降至谷底；毛利率從今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%后，三季度大幅回落至2.3%，為單季新低。為開拓新市場，的銷售費用率較上半年的1.8%增長了0.7個百分點；管理費用率穩(wěn)定在6.2%，而財務費用率從一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%；整體而言，業(yè)績拐點仍需等待。

　　資產(chǎn)負債率小幅攀升，定增預案等待批復:為開發(fā)電站，從銀行融資力度加大，三季度末的資產(chǎn)負債率已達74.4%；應收賬款為21.07億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流單季凈流入3248萬元。此前上報的定增預案，仍在等待證監(jiān)會批復。

　　國內(nèi)政策升溫，龍頭或有較大彈性:能源局發(fā)布《關于申報分布式光伏發(fā)電規(guī)?；瘧檬痉秴^(qū)通知》，國網(wǎng)發(fā)布《關于做好分布式光伏發(fā)電并網(wǎng)服務工作的意見》，國開行將重點確?！傲罅　?2家優(yōu)勢企業(yè)授信額度，預計后續(xù)仍有一系列利好政策細則出臺。去產(chǎn)能化仍是當前行業(yè)的主題，而作為A股龍頭，未來業(yè)績可能具有較大的彈性。

　　重心從制造向應用轉移:自8月份以來，陸續(xù)公告了新疆柯坪20MW電站、甘肅金昌20MW電站、與國電電力（600795）合資建設的共109MW電站、與ESPEROS.A.合資的羅馬尼亞20MW電站、收購美國0.5MW電站等項目。目前投資電站總計超過MW，電站轉讓收益將是今明兩年利潤的主要來源。

　　風險因素:政策風險；電站并網(wǎng)與交易風險；財務風險。（長城證券 分析師：桂方曉 ）

　　2012年前三季度完成主營收入99.82億元，同比下滑1%。實現(xiàn)凈利潤3.17億元，同比下滑29.87%（公告中有錯誤），EPS為0.244元。綜合毛利率10.89%，比去年同期略微下降0.11%。三季度單季收入32.79億元，比二季度環(huán)比下滑7.84%；單季度凈利潤1.05億元，環(huán)比下滑11%。主營產(chǎn)品螺紋鋼、線材產(chǎn)量略有增長，彈簧扁鋼產(chǎn)量保持平穩(wěn)。

　　前三季度管理費用同比增加4500萬元達到3.53億元，同比增長14.61%；財務費用1.42億元，增長13.6%；三項費用合計增長6600萬元，增長13%。投資收益去年為1200萬元，而今年大幅下滑。同時，去年同期有1.1億元的營業(yè)外收入，而今年營業(yè)外收入只有900萬，營業(yè)外收支凈額相差8800萬元，從而拉低前三季度的凈利潤到3.17億元。如果扣除投資收益和營業(yè)外收支影響，今年凈利潤比去年同期下滑16%左右。

　　大幅提高管理費用，并啟用股權激勵，推動管理層和員工積極性，在生產(chǎn)經(jīng)營、成本控制、銷售等方面管理有所提升。在不利的環(huán)境下，通過控制采購成本、提高產(chǎn)量和銷量、調整產(chǎn)品結構，取得主業(yè)收入的穩(wěn)定。隨著持股70%的同達和興龍礦業(yè)產(chǎn)量增長，13年預計將達到100萬噸鐵精粉的產(chǎn)量，將成為新的增長點。5月出資300萬美元收購南非BOBOKO74%的股權，取得鐵礦和銅礦探礦權，開拓海外資源。同時，方大集團（000055）目前控股的天子山、中創(chuàng)、天馳鐵礦，未來也存在注入的可能。

　　鑒于鋼材價格正逐步擺脫下滑，開始企穩(wěn)，估值逐步進入合理區(qū)域。而且激勵機制到位，主業(yè)穩(wěn)定，后續(xù)礦業(yè)收入增長，以及資產(chǎn)注入預期，給予“謹慎推薦”投資評級。我們預測12~14年的EPS分別為0.35、0.45和0.52元。（國信證券 分析師：鄭東，陳健）

　　國資控股的安徽商業(yè)龍頭。是由合肥國資控股36.71%的安徽商業(yè)龍頭，在省內(nèi)7個城市經(jīng)營16家百貨店、約150家超市及25家電器門店，并控股經(jīng)營周谷堆農(nóng)批市場，2012年前三季度67.7億元收入在商業(yè)龍頭中排名第9位，利潤率居前。

　　憑競爭優(yōu)勢，拓成長空間。2010年以來，合肥新進入競爭者中，金鷹經(jīng)營一般；銀泰定位高端，與鼓樓錯位競爭，且能提升商圈集聚；萬達對核心商圈分流有限；三里庵是成熟次商圈，除家樂福外，2012年新開之心城，為新增有效供給。整體上，合肥商業(yè)競爭格局穩(wěn)定，有效增量供給有限。各業(yè)務在合肥零售業(yè)中均處于競爭地位，并積極拓展省內(nèi)市場，而各項業(yè)務的協(xié)同更增強了整體實力。

　　成長性良好，盈利能力提升。（A）2013年業(yè)績看點在于門店內(nèi)生成長。其中鼓樓商廈調整加強了高坪效和毛利的女裝及化妝品；超市主力賣場保持較好內(nèi)生表現(xiàn)，次新賣場在2013年有增量貢獻。（B）長期看外延擴張效果。預計2013-14年各新開3個項目，既深耕合肥，又開拓省內(nèi)市場，另每年新開15-20家超市，外延擴張均衡快速推進，體現(xiàn)戰(zhàn)略進取心，將提供收入與利潤的可持續(xù)增長能力。

　　盈利預測與投資建議。預測2012-14年凈利潤為4.30、5.08和6.17億元，分別增長-14.72%、18.04%和21.37%，EPS為0.55元、0.65元和0.79元。其中以2011年扣除拓基地產(chǎn)轉讓收益后利潤為基數(shù)，2012以扣拓基轉讓收益為基數(shù)的凈利增速為16.10%?？紤]未來兩年凈利仍有20%左右增長，且其受益區(qū)域經(jīng)濟增長和消費升級明顯，成長性好且費用控制，按其2013年0.65元EPS，給以18倍PE，對應目標價11.72元，維持“買入”評級。

　　風險提示。（1）區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈；（2）新開門店和項目培育期超預期；（3）超市業(yè)務盈利能力有從高點下滑的可能。(海通證券（600837） 分析師：潘鶴，路穎，汪立亭)

　　1、AB館完成全年21億收入目標，連續(xù)4年保持30%銷售增速有保證11月百貨業(yè)務營收同比增長保持在30%左右，AB館在8-9月份對服裝品牌完成引進國際二線品牌后，收入增速明顯，11月銷售保持在30%增速，我們預計AB館12月提前完成全年收入目標21億，收入增速30%左右沒有問題，預計能帶來凈利潤1.5億。

　　AB館已連續(xù)三年保持收入增速30%高增長，我們預計今年將是第四個30%增速的年頭，目前坪效在4萬多/（稅后），相比年銷售跨20億的百貨店坪效來看，依然存在提升空間?？紤]連續(xù)4年的高增速，我們預計2013年合理的銷售增速目標在15%左右。

　　2、奧特萊斯全年實現(xiàn)5億收入，利潤將突破1600萬長沙奧特萊斯自開業(yè)20個月以來，不斷的進行品牌升級調整，及利用周末發(fā)揮購物公園優(yōu)勢開展各種跨界主題銷售活動，有效拉動客流量提升，并擴大了購物輻射半徑。目前奧特萊斯商圈覆蓋范圍在公里左右，主力消費群已是整個長株潭及14個地州市，可從奧特萊斯停車場停駐的車輛牌號判斷。對奧特萊斯的定位為輻射中部，做中南部全的新興賣場。

　　3、預計春天百貨在元月20號前后開業(yè)，趕迎春節(jié)銷售旺季目前春天百貨改造已接近尾聲，但所在區(qū)域位于地鐵1號線號線的交界處，影響了開業(yè)進度。從目前情況看，春天百貨3萬在2013年元月20號左右開業(yè)應沒問題，趕迎春節(jié)前后銷售旺季。地處長沙旺的五一商圈，我們預計2013年春天百貨將為到來4-5億元的銷售收入。

　　4、結合已有門店及新店開展情況，我們判斷2013-2015年業(yè)績進入新一輪穩(wěn)健增速期綜合以上門店情況，及其他門店穩(wěn)定的銷售增速，我們預期明年整體銷售增速20%應是管理層的工作目標，增速將依然處行業(yè)前列。伴隨13、14年三個在建工程陸續(xù)全面開業(yè)，業(yè)績將迎來另一輪瑰麗綻放。

　　費用方面，費用率低于同行業(yè)平均水平，其中銷售費用率及管理費用率均逐年遞減，前三季度凈利率達8.12%，處行業(yè)高位，主要得益于“經(jīng)營管理一體化”管理模式的提升和費用管理措施的實施，此外，小額貸款、擔保的業(yè)務利息收入，為節(jié)省了財務費用。未來財務費用會繼續(xù)得到較好控制。

　　當期股價對應2012、2013年動態(tài)估值約13倍、10倍，考慮到所處區(qū)域經(jīng)濟高速增長、門店正處于收入和利潤的快速增長期、以及春天百貨改造后帶來高盈利增長的確定性，應給予估值溢價。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟波動影響消費者信心；長沙奧特萊斯項目經(jīng)營情況低于預期；春天百貨改造后盈利增長低于預期；其他項目進展低于預期。(招商證券（600999） 分析師：楊夏，曾敏)

　　事件描述9月25日長江傳媒發(fā)布公告，控股子湖北長江盤古教育科技作為主承擔單位立項的“面向中小學的數(shù)字教育云服務平臺建設及應用”項目，被列為東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展專項資金建設的項目，其中湖北長江盤古教育科技獨立運作的子項目“教育數(shù)字內(nèi)容服務運營平臺”獲得1000萬元的專項資金支持。目前，湖北長江盤古教育科技已收到500萬專項資金撥款。

　　事件評論 較大力度的財政補助彰顯政府對長江傳媒數(shù)字教育業(yè)務的高度支持及未來發(fā)展的強烈信心。一方面，中小學教育具有義務性，未來教育形態(tài)的發(fā)展政府發(fā)揮較大作用，此次補助表明政府認同并且支持數(shù)字化教育的發(fā)展方向；另一方面，此次補助釋放出是湖北省數(shù)字教育開發(fā)拓展主力承擔者的信號，隨著數(shù)字教育的逐步推進，將在轉型中充分獲益。

　　財政補助亦在一定程度上給項目的運行帶來資金補充。數(shù)字化教育在國內(nèi)還處于探索階段，在開發(fā)和運營前期需要較多的資金投入，在定向募投尚未執(zhí)行的當下，資金的注入可以為項目的正常運轉提供支持。

　　長江盤古實力較強，數(shù)字教育業(yè)務占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，我們看好其在未來教育數(shù)字化進程中的發(fā)展空間。一方面，母長江傳媒是湖北省的文化企業(yè)，在基礎教育領域擁有優(yōu)質的內(nèi)容資源和極強的渠道優(yōu)勢，在平臺的內(nèi)容提供和下游的渠道建設方面將提供強有力的支持；另一方面，合作方華中師范大學在數(shù)字教育研發(fā)領域實力極強，擁有國內(nèi)的教育信息化領域的工程技術研究中心，同時校方亦非常重視，校長親自帶隊，我們可以預見投入的資源和力度。二者相結合，我們認為長江數(shù)字教育平臺不僅在湖北省擁有較大市場空間，在全國也具有相當?shù)母偁幜Α?/p>

　　長江傳媒近兩年業(yè)績有望顯著提速。除了數(shù)字教育轉型將為貢獻動力外，教輔方面，長江傳媒之前的占有率較低，受益于新政，省內(nèi)市場占有率有望從目前的約30%上升到60%-70%；年內(nèi)因為定向增發(fā)，有釋放業(yè)績的動力，估計12年EPS 為0.37元，目前股價6.44元，距離調整后擬定的增發(fā)價6.39元很接近，存在較高的安全邊際。(長江證券 分析師：陳志堅)

　　新疆眾和2012年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.07億元，同比增長6.28%；實現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤1.20億元，同比下降48.90%；實現(xiàn)每股收益0.2251元，略低于我們預期。

　　3季度收入同比增長，利潤下滑主因產(chǎn)品毛利下降:3季度單季營收5.91億，同比增長14.98，環(huán)比下滑7.07%，單季凈利潤0.36億，同比下滑48.57%，環(huán)比下滑21.74%。凈利潤增長不及收入增長主要因毛利下滑至17%，以及2011年末債帶來的財務費用大增所致。

　　我們認為主要因素有三:一、大量在建工程轉固拉低毛利；二、低毛利的鋁制品占比增大拖低整體毛利；三、3季度主要產(chǎn)品電子鋁箔和電極箔價格持續(xù)下降所致。

　　中間產(chǎn)品增加導致存貨上升:3季度存貨上升2億至8億，主要因9萬噸一次高純鋁投產(chǎn)帶來的中間產(chǎn)品增多導致。

　　需求下滑或推遲募投項目進度:根據(jù)公告，2011年募投產(chǎn)能在今年年底前投產(chǎn)完畢，但目前經(jīng)濟形勢不容樂觀，下游需求急劇萎縮，若按原計劃投產(chǎn)將面臨大量產(chǎn)能閑置。我們預計11年募投2萬噸高純鋁、2萬噸電子鋁箔和1200萬平米電極箔將在13、14年分部投產(chǎn)，14年完全達產(chǎn)。目前9萬噸一次成型高純鋁已投產(chǎn)，我們預計剩余9萬噸將于明年投產(chǎn)。這與之前的計劃及市場預期有所出入，因此我們也在這種假設情況下相應調整了相關盈利預測。

　　下游開工率不足，短期內(nèi)行業(yè)難見反轉:去年電子鋁箔處于供不應求狀況，下游客戶訂單均為一年一簽，去年4季度開始下游客戶開工率急劇下滑，目前下游客戶的開工率不足50%，訂單改為一月一簽，這也增加了下半年業(yè)績的不確定性，我們認為在宏觀經(jīng)濟沒有明顯好轉的情況下，下游轉好仍需時日。

　　我們預計12-13年將實現(xiàn)營業(yè)收入21.51億元和25.80億元，實現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤1.61億元，2.22億元，對應EPS分別為0.30元，0.415元。目前8.83元/股價對應30.23x12PE，21.89x13PE，我們認為明年經(jīng)營狀況將逐步好轉，目前估值相對合理，給予明年25倍估值，對應目標價10.375元，我們維持增持評級。(國金證券（600109） 分析師：楊誠笑 )

　　是我國的硬泡組合聚醚生產(chǎn)商，未來產(chǎn)能將由目前9 萬噸擴增至15 萬噸。技術服務能力先進， 與冰箱冷柜領域主流廠商建立了穩(wěn)固的供貨關系，國內(nèi)冷藏領域市場占有率30%以上，行業(yè)地位高，議價能力較強。2013 年硬泡聚醚供給略偏緊，將在產(chǎn)能擴張之時盡享行業(yè)景氣度回升之利。

　　異丙醇胺產(chǎn)能4 萬噸/年，位居全球。異丙醇胺對乙醇胺的替代性較強，我們測算其未來潛在替代需求高達15.5 萬噸，消費空間廣闊。此外，還向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，擁有1 萬噸水泥外加劑，享有得天獨厚的成本優(yōu)勢。

　　高阻燃聚氨酯建筑保溫板材項目3 年內(nèi)逐漸達產(chǎn)，新國標出臺或點燃爆發(fā)式增長。其聚氨酯保溫板是結構性阻燃，通過添加無機材料可達到復合A 級的防火標準，實現(xiàn)節(jié)能與防火安全的統(tǒng)一。1500 萬平方米產(chǎn)能三年內(nèi)投放，將成為未來業(yè)績增長點。

　　受制于行業(yè)不景氣，太陽能EVA 封裝膠膜業(yè)績貢獻低于預期，期待光伏冬去春來。

　　盈利預測與投資評級。我們預測2012-2014 年每股收益分別為0.19、0.31 和0.49 元，對應PE 分別為28.7、17.4 和11.0 倍?？紤]到保溫材料政策放松為聚氨酯保溫材料推廣、進而為硬泡聚醚行業(yè)帶來的新增需求，以及高阻隔保溫板投產(chǎn)所即將直接享有的建筑保溫盛宴，給予其增持評級。

　　風險提示。原材料價格波動風險，銷售不達預期風險。(國海證券（000750） 分析師：代鵬舉)

　　我們預計2012-2014年EPS分別為-0.15元、0.02元和0.24元，對應PE分別為-37倍、293倍和23倍。我們認為光伏行業(yè)仍處于去產(chǎn)能的整合期，企業(yè)盈利狀況尚無好轉跡象。預計明年，鋁型材項目達產(chǎn)可提高邊框產(chǎn)品毛利率，EVA營業(yè)收入將實現(xiàn)大幅增長，電站業(yè)務有序推進，整體業(yè)績有望好轉；而攜手比亞迪（002594）開拓分布式市場，也提供了一定的想象空間。我們首次給予“中性”的投資評級。

　　光伏行業(yè):尚無復蘇跡象。從需求方面來看，歐洲需求較為穩(wěn)定，“雙反”的結果可能好于預期；國內(nèi)后續(xù)政策和實施細則有望陸續(xù)出臺，潛在市場空間較大。從供給方面來看，無錫尚德和江西賽維的有效產(chǎn)能銳減，大批小廠產(chǎn)能退出，供需格局逐漸向平衡態(tài)發(fā)展。從目前的整體狀況看，行業(yè)尚無復蘇跡象，盡管企業(yè)訂單充足，但是價格普遍偏低，企業(yè)盈利仍在底部。

　　邊框產(chǎn)品:鋁型材還未實現(xiàn)正收益。的邊框產(chǎn)能維持在1600萬套左右，產(chǎn)能利用率也處于較高水平，目前國際龍頭地位穩(wěn)固。由于邊框的主要客戶在海外，所以“雙反”對于影響有限。的鋁型材建設項目，目前產(chǎn)能1萬多噸，完全達產(chǎn)后可達3萬噸，能夠滿足自身一半的需求。目前由于缺乏規(guī)模效應，鋁型材產(chǎn)品還未實現(xiàn)正收益，預計明年下半年有望實現(xiàn)盈虧平衡，之后將提高邊框產(chǎn)品的整體毛利率。 支架產(chǎn)品:業(yè)績超預期。支架產(chǎn)品的募投項目目前已達產(chǎn)，產(chǎn)能釋放與銷售狀況良好，價格約為0.5元/W，毛利率超過20%。整體而言，支架產(chǎn)品業(yè)績超預期。

　　EVA產(chǎn)品:仍在認證推廣。目前國內(nèi)EVA尚未實現(xiàn)國產(chǎn)化，仍有一定的進口替代空間?？紤]到市場行情狀況，將EVA募投項目延期。營銷與銷售方面，定位于高端客戶，目前重點推進大客戶認證，目前已通過REC和比亞迪等的認證。技術與生產(chǎn)方面，目前主要工作有三點，一是提高線速，提高有效產(chǎn)能；二是控制品質，保證穩(wěn)定性；三是開發(fā)新品，改良。預計明年EVA的銷售與利潤有望實現(xiàn)大幅增長。

　　光伏電站:傾向于經(jīng)營。的電站項目主要位于青海與新疆，青海前兩期項目合計25MW已并網(wǎng)，實現(xiàn)收益；青海三期20MW項目與新疆一期20MW項目預計年底可并網(wǎng)；新疆二期20MW項目由于天氣原因已停工，預計明年三月可復工。的光伏電站投資，主要采用BOT模式，目前傾

　　向于自己經(jīng)營電站，當然也有難以轉手的原因。目前電站投資成本已降至為9.5-10元/W，已與振發(fā)新能源簽署協(xié)議，將未來電站的工程總包給振發(fā)新能源。自營電站可獲得穩(wěn)定的收益，但是對于融資能力提出了更高的要求。

　　戰(zhàn)略規(guī)劃:攜手比亞迪開拓分布式市場。與比亞迪簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同研發(fā)分布式和微電網(wǎng)光伏新能源發(fā)電解決方案。構想，未來的小型太陽能離網(wǎng)儲能系統(tǒng)，可以在西北地區(qū)推廣，就地消納，甚至可以像消費品一樣，通過超市的渠道銷售。

　　風險因素:政策風險；EVA產(chǎn)品推廣可能不達預期；財務風險。(長城證券 分析師：桂方曉，熊杰)

　　受益天山北坡經(jīng)濟大發(fā)展的能源供應商:是立足于北疆石河子地區(qū)網(wǎng)電合一的能源供應商，涉及發(fā)供售電和燃氣業(yè)務，此外還從事建筑施工和房地產(chǎn)等，但是已于11年將房地產(chǎn)業(yè)務剝離至集團，專注能源供應；目前主營專注于發(fā)供電、供熱和燃氣三大板塊。

　　受益天山北坡經(jīng)濟大發(fā)展，電力業(yè)務未來成長性確定:覆蓋區(qū)域石河子地區(qū)位于天山北麓中段，近年來該區(qū)域隨著經(jīng)濟快速發(fā)展以及工業(yè)規(guī)模加大，多年平均GDP和工業(yè)增加值增速分別保持在15%和20%以上，區(qū)位優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，“十二五”期間，天山北坡經(jīng)濟區(qū)又被列為重點培育的新增長極之一，未來的成長性也較為確定，從而帶動當?shù)赜秒娦枨蟮目焖僭鲩L。

　　燃氣業(yè)務價值尚未被充分認識，處于高增長起點:燃氣業(yè)務包括居民用氣、汽車加氣和工業(yè)用氣三塊，根據(jù)對其燃氣業(yè)務的規(guī)劃以及我們對于北疆燃氣市場的判斷，我們認為的燃氣業(yè)務正處于高增長的起點，核心驅動領域為汽車加氣和工業(yè)用氣，并且尚未被市場充分認識。

　　目前價值被低估，內(nèi)生需求驅動的確定性成長助于估值修復:結合當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展，從未來2-3年的發(fā)展來看，我們認為成長路徑較為明確，成長確定性高，并且在14年新建機組投產(chǎn)后其盈利性將得到明顯改善，但目前估值水平并沒有表現(xiàn)出市場對其確定性的認可（14年較為確定情況下僅給予10倍PE，年均復合增速達到60%以上）。

　　對于的估值問題，我們認為不同于其他電力股，的業(yè)績增長是由其內(nèi)生需求驅動，而非成本端下降帶來的彈性驅動，并且考慮到當?shù)亟?jīng)濟需求的強勁性，我們認為其周期屬性較弱，而成長屬性較強，綜合考慮成長的確定性（電力和燃氣的確定性高成長），給予20×13PE和15×14PE，目標價10-12元，建議買入。

　　當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展前景及增速低于我們預期；新建裝機進度低于我們預期；燃氣業(yè)務進展低于預期等。(國金證券 分析師：趙乾明)

　　公告與三峽新能源簽訂共計100MW 的光伏并網(wǎng)發(fā)電項目，項目中陽光將占10%股權，三峽新能源占90%股權，然后視項目進展情況將乙方剩余股權分布轉讓給三峽新能源，實現(xiàn)其對項目的全資控股。

　　EPC 業(yè)務有望為過冬提供有力保障。根據(jù)今年西部EPC 招標的情況，我們預計此次簽訂的100MW項目有望帶來8-8.5 億元的收入和約8000 萬元的凈利潤，但由于項目的簽訂時間在11 月份，冬季預計不會開工，而項目的真正開工及收入確認預計將會延遲到明年。

　　國內(nèi)裝機低于預期，系上網(wǎng)電價不下調預期。與年初對國內(nèi)光伏新增裝機量6GW 的預期不同，我們預計今年全年國內(nèi)裝機僅4GW 水平。我們認為這是電站投資方對上網(wǎng)電價不下調的預期越發(fā)明確所致。一方面，由于產(chǎn)能過剩，組件和逆變器價格仍在下降通道，這就意味著越晚建電站，成本越低；另一方面，對上網(wǎng)電價不變的預期逐步明確以及并網(wǎng)小時數(shù)和補貼的賬期低于業(yè)主預期。這就使得電站業(yè)主在8 月份過后新開工和招標的情況迅速趨冷，從而使得全年的裝機量可能大幅低于預期。

　　毛利率仍處下降通道，預計價格戰(zhàn)仍將延續(xù)。根據(jù)行業(yè)的平均成本及中標價格推算，目前二線廠商已進入大面積虧損的狀態(tài)。從陽光的三季度財報來看，扣非后的凈利率僅3%。而相對陽光的凈利潤大幅下滑，我們預計二三線廠商已進入虧損狀態(tài)；一方面陽光產(chǎn)品有溢價，另一方面陽光采購體量大帶來的折扣也是二三線廠商不具的。我們分析認為行業(yè)在明年可能會進入后的洗牌，由于行業(yè)資產(chǎn)輕，退出成本低，持續(xù)虧損會使大量企業(yè)退出從而完成洗牌。

　　下調盈利預測，維持買入評級。綜合考慮EPC 并入和價格進一步下降的影響，我們下調的盈利預測，預計2012-2014 年每股收益分別為0.22、0.46、0.79 元（原預測為0.45、0.64、0.81），年均復合增速14%，根據(jù)DCF 估值測算的每股價值為10.45 元，維持“買入”評級。

　　風險提示:價格下滑超預期、市場份額下滑超預期、裝機量低于預期。(東方證券 分析師：曾朵紅)

　　2012年12月19日，我們對亞夏汽車（002607）進行了實地調研，簡要總結如下:

　　1）、由于整個乘用車行業(yè)供需關系的邊際改善，預計2013年非日系網(wǎng)點盈利能力將有所恢復；基于保有客戶的持續(xù)增長與行業(yè)本身難進易出的特性，我們對乘用車經(jīng)銷行業(yè)長期發(fā)展前景持樂觀判斷，從乘用車供需周期波動來看，經(jīng)銷商難過的日子或正逐漸過去。

　　2）、從調研的情況來看，日系店銷量仍然低迷，但降價力度并未擴大。日系品牌4S店銷量9月大幅下降，10月份由于受影響時間更長，環(huán)比9月未見回升，11月份情況略好，銷量環(huán)比10月份增長10%~20%，但同比仍有30%~40%的降幅。

　　2012年上半年，日系品牌銷量占全部汽車銷量的36%（其余車系中韓系、德系、美系均在15%~20%，自主為10%以內(nèi)），這一比例遠高于全國狹義乘用車中日系的占比（23%）。因此，2013年日系銷量的下降總體對老店新車銷量構成拖累，但由于非日系品牌對日系的替代可以彌補一部分損失。我們估算日系與非日系的此消彼長對影響2013年總銷量的-5%以內(nèi)，毛利和凈利潤的影響分別在-2%和-7%以內(nèi)。

　　3）、網(wǎng)絡擴張2012年起逐年加速，3家駕校明年下半年運營。正式投入運營網(wǎng)點于2012年開始大幅增加（正式運營8家:一汽大眾2家、大眾、北京現(xiàn)代和東風雪鐵龍各1家、日系3家），這些網(wǎng)點有望在2013年開始貢獻業(yè)績增量，新增3所駕校（六安、亳州、阜陽）也有望于2013年下半年正式投入運營、2014年開始貢獻業(yè)績增量。

　　二、盈利預測與估值判斷:2013年期待盈利回升，調升評級至“增持”我們繼續(xù)維持對每股收益2012~2014年分別為0.46、0.56和0.74的預測，2012年12月25日的收盤價為8.82元，對應2012-2014年預期市盈率分別為19倍、16和12倍。按2012年9月30日的凈資產(chǎn)計算，P/B為1.85倍。

　　2013年，預計乘用車行業(yè)供需關系不再繼續(xù)惡化，經(jīng)銷商行業(yè)的經(jīng)營壓力或因日系問題而有所減弱，非日系新車銷售毛利率的回升，可能將帶來業(yè)績的修復。按照目前估值水平與盈利能力的恢復幅度，我們認為目前估值水平已經(jīng)具長期投資價值，調升評級至“增持”。

　　風險提示:限售股解禁、日系降價、豪華車促銷力度加大。(興業(yè)證券（601377） 分析師：李綱領，聶清廉 )

　　“十二五”期間我國鐵路投資將保持高位，預計今年鐵路通車里程約5500公里，之后三年每年通車里程約7000公里，投資額或將超規(guī)劃。同時，地鐵建設進入爆發(fā)式增長期，軌道交通設進入交付高峰期。中國南車作為全球軌道交通裝龍頭，在新型城鎮(zhèn)化主旋律下，業(yè)績成長確定，估值具有提升空間。

　　與發(fā)達國家相比我國鐵路建設存在較大差距。2011年我國鐵路運營里程已經(jīng)僅次于美國位居世界第二，但是與發(fā)達國家相比，我國路網(wǎng)密度和人均擁有量分別為97Km/萬Km2和69Km/百萬人，遠低于歐美國家230-600Km/萬Km2和150-600Km/百萬人的密度，與發(fā)達國家仍有很大差距。

　　高鐵迎來竣工高峰，利好動車組需求。今年高鐵通車里程達到2722公里完成目標，我們跟蹤測算，預計2013-2014年將迎來竣工高峰，分別達到3857和4203公里，加上聯(lián)網(wǎng)效應和線路加密，利好動車組需求。今年預計交付38列馬來西亞城際動車組和43大列CRH380，收入增長同比15%左右。

　　“十二五”期間貨車行業(yè)預計保持平穩(wěn)增長。占貨車行業(yè)市場份額約1/3，較為穩(wěn)定，今年鐵道部招標4.03萬輛，不過企業(yè)自車受經(jīng)濟增速放緩影響預計招標1.5萬輛低于預期，預計隨著經(jīng)濟回暖，明年鐵道部招標約4萬輛，企業(yè)自車2萬輛，行業(yè)保持平穩(wěn)增長。明年機車預計恢復性增長，客車保持平穩(wěn)。今年鐵道部機車招標596臺，低于市場預期，中標276臺，預計全年收入同比有所下滑，明年需求釋放可實現(xiàn)恢復性增長。

　　城軌業(yè)務進入業(yè)績釋放期。預計2015年底我國建成的城軌交通總里程約3856公里，較2011年新增2211公里，測算僅新增運營里程導致的車輛增加預計年復合增長率約為10%。截止11月底，在手訂單超過200億，根據(jù)交付進度，明年收入預計可實現(xiàn)較快增長。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級:預計12-14年EPS分別為0.30、0.35和0.40元，對應13年PE14.3倍，城鎮(zhèn)化主旋律下，估值具有提升空間。

　　風險提示:鐵道部招標低于預期，海外拓展低于預期。（招商證券 分析師：劉榮）

　　投資建議: 今年以來，中國鐵建、中國建筑（601668）、中國交建（601800）和中國水電（601669）自點已分別累計上漲70%、35%、30%和28%，葛洲壩的反彈幅度不足15%，而自點的累計下跌幅度超過70%，我們認為股價具較大的補漲機會。的非工程業(yè)務盈利占比遠高于其他央企且內(nèi)涵資產(chǎn)豐富，因而估值相對較高有一定合理性，現(xiàn)有估值水平相比業(yè)務分拆估值已有25%以上折價。訂單收入比遠高于其他央企，且12年新簽訂單增速40%依舊維持高位，中長期的可持續(xù)增長預期穩(wěn)定（雖然可能增速不高）。預計12、13年eps分別為0.46、0.53元，目標價7元，給予“強烈推薦”評級。

　　股價從“天上”到“地下”。曾經(jīng)漲幅的建筑大盤股:自2008年8月19日股價見底后至2011年1月31日累計漲幅%以上。此后踏上漫漫熊途，2011年1月31日以來股價累計跌幅70%以上。 業(yè)績增長停滯和估值大幅下移“雙殺”股價。2009年配股結束后，業(yè)績增速快速回落，2010-2012業(yè)績增長幾乎停滯，估值中樞大幅下移，疊加業(yè)績低增長“雙殺”股價。

　　現(xiàn)有估值水平或許已經(jīng)反映關于的所有悲觀預期，股價或已處于中長期底部。此輪下跌的估值水平已經(jīng)跌破10倍，低于2008年時的11.5倍，現(xiàn)有估值水平與2008年股價時已經(jīng)基本相當。長期下跌后，我們認為估值水平已經(jīng)反映關于所有悲觀預期:低增長、被詬病的投資者關系和形象、各種負面新聞…… 與其他央企相比，估值依舊偏高，似乎不具明顯低估值優(yōu)勢，但有其合理性。在建筑央企中，相對兩鐵、中國建筑、中國水電等，估值依舊偏高。但我們認為相對高估值可能有其合理性:相對較小的收入和利潤規(guī)模、估值相對較高的投資性業(yè)務資產(chǎn)和盈利占比基于分拆角度的高速公路BOT業(yè)務、或者資源預期……進一步分析，從我們關于2011、2012年分拆業(yè)務凈利潤貢獻來看，2011年工程承包、水泥、民爆和地產(chǎn)業(yè)務的凈利潤占比分別為38%、26%、16%和20%，2012年占比分別為44%、25%、17%和14%。對比其他建筑央企（兩鐵、中水電、中交），的工程承包業(yè)務以外的投資性業(yè)務盈利占比已經(jīng)超過工程業(yè)務。從業(yè)務分拆估值角度，對比同類或同區(qū)域（華新水泥（600801）、久聯(lián)發(fā)展（002037）），的綜合估值水平相對于分拆估值大約有25%的折價。這一

　　點與中國建筑的情況基本類似。 年或將開啟業(yè)績的恢復性增長。2010-2012年收入增長維持高位（37.53%、27.21%和19%），凈利潤增長幾乎停滯（4.05%、12.61%和7%）。盈利能力不斷下滑:毛利率由2008年的15.92%持續(xù)下滑至2012年的12.5%（3.4個百分點）、凈利潤率由的2009年5.42%持續(xù)下滑至2012年的3.5%。其中:工程承包業(yè)務在的盈利占比呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢:從毛利占比看，工程承包已經(jīng)從2009年的65.2%快速下滑至2011年的53.3%；營業(yè)利潤占比看，已經(jīng)從08年的87%下滑至12年中期的64%。工程承包業(yè)務的毛利率呈現(xiàn)趨勢性下降，在建筑央企中極為少見:毛利率由2008年的13.03%已下降至2012年的9.3%（下降了3.73個百分點），但我們對2013年開始的恢復性增長較為樂觀，基于以下理由: 1）工程承包業(yè)務:盈利能力與2011年相比已經(jīng)趨于穩(wěn)定，預計進一步的趨勢性下滑應可避免。新簽訂單依舊維持快速增長，預計2012年新簽合同1000億，同比增長38%，從“訂單/收入”來看，葛洲壩在建筑央企處于水平:2012年葛洲壩為2.25倍，中國水電和中國化學（601117）分別為倍和1.54倍。 2）水泥業(yè)務:預計明年水泥價格平均水平相比12年有所回升，從產(chǎn)能來看，的收購兼并業(yè)務在湖北區(qū)域有望進一步取得突破，在今年初收購松滋雙七水泥之后，又于12月21日與湖北鐘廈水泥簽訂“資產(chǎn)重組框架合同”，我們預計13年在湖北區(qū)域的收購兼并仍將繼續(xù)，13年的水泥產(chǎn)能將達到3000萬噸。 3）我們此前展望了13年新簽海外合同的情況，從合同信息的匯總來看，僅考慮水電建設市場，明年全球范圍內(nèi)的大型水電招標開工有望迎來高峰，因此我們對于葛洲壩和中國水電的新簽海外訂單持樂觀態(tài)度。國內(nèi)來看，預計水利、水電建設開工、投資在政府換屆結束后也將加快。我們預計13年新簽訂單增速仍將維持在30%以上。 綜合來看，我們看好13年的恢復性增長，我們分項預測加總后的13年凈利潤增長約為16%。另一方面，13年幾位核心領導均面臨年齡到期離任可能，新上任領導團隊有望在業(yè)績釋放方面態(tài)度積極。

　　投資建議:給予“推薦”評級，預測12年、13年eps分別為0.46、0.53元，同比增長4%和15%，給予13年13倍PE，目標價7元。自點的累計下跌幅度超過70%，但近期股價顯著落后其他建筑央企的反彈幅度，我們認為股價具較大的補漲機會。的非工程業(yè)務盈利占比遠高于其他央企且內(nèi)涵資產(chǎn)豐富，因而估值相對較高有一定合理性，現(xiàn)有估值水平相比業(yè)務分拆估值已有25%折價。訂單收入比遠高于其他央企，且12年新簽訂單增速40%依舊維持高位，中長期的可持續(xù)增長預期穩(wěn)定（雖然可能增速不高），13年海外新簽合同爆發(fā)增長值得期待。預計12、13年eps分別為0.46、0.53元，目標價7元，給予“強烈推薦”評級。 風險提示:業(yè)績不達預期、海外業(yè)務風險。（長城證券 分析師：王飛）

　　事件:11月7日，發(fā)布機組投產(chǎn)公告，梅縣荷樹園電廠#6機組（30萬千瓦），于2012年11月5日23時23分，順利通過了168小時滿負荷試運行，并正式進入商業(yè)運營。

　　評論:1、荷樹園三期全面投產(chǎn)，裝機規(guī)模大幅提升繼8月22日荷樹園三期#5機組投運后，本次#6機組也投入商業(yè)運行，標志著荷樹園三期全面建成投產(chǎn)，至此荷樹園電廠全部147萬千瓦機組已全部建成投產(chǎn)，成為全國規(guī)模的資源綜合利用電廠。三期機組單臺規(guī)模30萬千瓦，綜合利用劣質燃料，發(fā)電成本較低，并提升裝機規(guī)模至151.95萬千瓦，增幅達65%，顯著提升了的盈利能力。

　　2、百萬機組獲得路條，甲湖灣基地取得實質進展10月23日，2×100萬千瓦機組獲得發(fā)改委路條，甲湖灣能源基地建設取得實質性進展。這兩臺機組具有煤耗低，區(qū)位好的優(yōu)勢，建成投產(chǎn)后，裝機規(guī)模將實現(xiàn)翻倍，盈利能力將進一步增強；長期來看，甲湖灣基地規(guī)劃8臺100萬千瓦機組，超過現(xiàn)有裝機規(guī)模的5倍，電力業(yè)務成長空間十分廣闊。

　　3、戰(zhàn)略攜手神華，發(fā)展全面加速10月15日，與中國神華（601088）簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，合作將涉及港口、煤炭、電力、清潔能源和可再生能源、海洋經(jīng)濟等各方面。后續(xù)合作將發(fā)揮雙方各自優(yōu)勢，有利于全面加速推進甲湖灣能源基地建設，打通煤電港產(chǎn)業(yè)鏈，做強做大電力主業(yè)，并加快清潔能源發(fā)展，擴大經(jīng)營業(yè)務領域，符合長遠發(fā)展戰(zhàn)略。

　　4、維持“強烈推薦”評級:我們預計2012~2014年每股收益為0.24、0.39元、0.46元。若獲路條的百萬機組建成投產(chǎn)，裝機規(guī)模將再提升136%，的房地產(chǎn)、金融等業(yè)務也將快速發(fā)展。我們堅定看好的長期發(fā)展，維持“強烈推薦”投資評級，目標價5.0元。

　　5、風險提示:與神華合作進程滯后，動力煤價格大幅反彈，電力需求持續(xù)不佳，金融市場持續(xù)萎靡。（招商證券 分析師：彭全剛）

　　事件:10月20日，中科電氣發(fā)布公告稱，與首鋼貴陽特鋼簽訂2580萬元的重大合同。該項合同占2011年度經(jīng)審計營業(yè)收入的10.82%，預計確認收入在2013年。

　　要點:1、合同的轉折性意義中間包是鋼鐵冶煉過程的重要環(huán)節(jié)，也是產(chǎn)品差異化形成的主要部分，中間包電磁感應加熱裝置對降低生產(chǎn)成本、提升鋼材質量有明顯作用。國際上具技術的企業(yè)也不多，主要集中在日本等少數(shù)國家的企業(yè)。

　　該合同的簽訂，的中間包產(chǎn)品終于從實驗階段進入了產(chǎn)業(yè)化階段。從戰(zhàn)略意義看，填補了國內(nèi)空白。從角度看，對于確立的行業(yè)地位具轉折意義。

　　合同規(guī)模2580萬元，大致相當于2011年收入的11%。該數(shù)據(jù)背后蘊涵著三層含義:（1）單價比預期的高。

　　該合同大致相當于2套30噸的項目，單位價格為1290萬。依據(jù)我們草根了解信息，興澄鋼鐵進口的價格為2500萬/套左右。產(chǎn)品價格大致相當于國外的40%~50%，但比市場普遍預期的幾百萬要好。

　?。?）產(chǎn)品應具高盈利能力。目前主要有板坯、圓坯和起重設三大類產(chǎn)品，2011年的毛利率分別為61%、33%和30%，差異性非常明顯，其主要依據(jù)在于附加值決定的競爭激烈程度。板坯作為國內(nèi)產(chǎn)品，成為高毛利率的主要原因。保守估計，中間包的毛利率達到60%以上，凈利率會超過40%。該合同將實現(xiàn)凈利為1100萬左右，相當于2011全年盈利的25%，對應的EPS為0.10元，（3）廣闊空間決定的高成長。中間包作為新興產(chǎn)品，具的廣闊市場前景將增添合同的轉折性意義。初步測算，中間包的總體市場規(guī)模在40億左右。由于我國仍處于推廣初期，因此，存在幾何級數(shù)增長的機會。保守估計，考慮到新洽談項目的進展，預計2013年完成4套左右的銷售，對應的凈利為2200萬左右，相當于2011年凈利的50%左右。3、短期難以徹底扭轉壓力由于的新產(chǎn)品在2013年后才逐步確認收入，受到行業(yè)壓力的影響，預計2012年業(yè)績?nèi)砸缘兔詾橹鳌A坯由于競爭激烈，在鋼鐵不景氣的背景下，預計2012年將出現(xiàn)明顯下降，而板坯將維持高增長，成為業(yè)績的核心支柱。

　　類似于圓坯，起重機械受到宏觀經(jīng)濟的影響，2012年將出現(xiàn)明顯下降。我們初步測算，預計2012年凈利下降20%左右。

　　預計2012年、2013年和2014年每股收益分別為0.30元、0.48元和0.70元，目前的10.91元對應PE分別為36.3倍、22.7倍和15.6倍，短期估值并不顯著低估?？紤]到系統(tǒng)性風險，我們暫維持“審慎推薦”評級，并即時根據(jù)存在超預期的機會上調評級。
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